在休闲服饰增长陷入瓶颈、童装板块竞争加剧之时，森马服饰将国际化作为新的五年战略，寄希望于海外市场和外延式扩张来维持增长。

但是，规模增长、业绩下滑、存货走高……扩张带来的隐患也是显而易见的。

甩卖法国子公司

对于手握数十亿现金的森马服饰来说，出海容易、收购资产亦不难，难就难在资产的整合和运营能力。这一次，或许邱光和与他的团队清楚看到了这一点。

最近，森马服饰（002563.SZ）公告，拟出售法国全资子公司Sofiza SAS100%股权，接盘方为公司第三大股东森马集团。启信宝显示，该集团由森马服饰实控人邱光和家族控制。

森马集团承诺，本次交易是为了降低上市公司经营风险，收购完成后，将不会在中国境内开展新的经营业务或扩大原有业务，且收购完成一年内，承诺解决潜在的同业竞争。

董事会已通过这一子公司出售议案，审计、评估工作尚未完成，交易价格不明。

森马服饰以1.1亿欧元（约人民币8.44亿元）收购Sofiza SAS100%股权还不到两年。

2018年10月，森马服饰收购Sofiza SAS，间接控制Kidiliz集团100%股权，这被各界看作公司国际化的重要一步。

Kidiliz集团总部位于时尚之都巴黎，已有50多年历史，为欧洲中高端童装行业的领军企业，旗下拥有10个知名自有童装品牌以及5个授权品牌，产品覆盖中高端、新生儿到青少年。全球共有8家子公司，拥有过万销售网点和超800家门店。

2017年Kidiliz集团实现营业收入4.27亿欧元，税后净利润-0.27亿欧元。

森马服饰表示，收购Sofiza SAS，符合公司长期战略，交易完成后，公司将成为全球童装行业重要的参与者。

法国公司和公司既有的巴拉巴拉品牌，在童装业务上定位和市场互补，在研发、市场、采购等方面具有整合效应。

既然如此，资产交割仅一年多，为何又急匆匆地甩出去？

其根本原因是，欧洲经济持续不景气，Kidiliz集团收入下滑、店铺减少，森马服饰没有将该公司盘活的信心和能力，亏损已严重波及上市公司。

数据显示，2018年第四季度、2019年和2020年一季度，Sofiza SAS分别亏损0.49亿元、3.07亿元和1.21亿元。

向海外要规模

“森马”由温商邱光和在1996年创立，伴随着国内服饰行业潮流变幻，森马与美邦服饰（002269.SZ）成为国内休闲服饰两大知名品牌。

美邦曾一度贵为行业带头大哥，却因战略失策，逐渐没落；森马能快速崛起、反超美邦，得益于邱光和的坚持和独到的战略眼光。

森马服饰最近几年的高速增长，童装业务居功至伟。2002年创立的balabala已连续十多年稳居国内童装行业第一。

数据显示，2011年森马服饰上市当年，休闲服饰收入55.87亿元（占总收入的72.0%）、童装收入20.53亿元（占总收入的26.46%）。

随后几年，休闲服饰板块增长趋缓、几近停滞，童装板块保持迅猛增长势头，并在2017年以63.22亿元收入，首次超过休闲服饰，成为公司第一大收入来源。

2019年，因Sofiza SAS并表，森马服饰童装收入增长43.50%，达到126.63亿元，几乎是休闲服饰收入的两倍。

森马服饰两大业务的消长，在销售终端明显体现。2011年末，公司休闲服饰和童装门店分别为4000多家和3000多家，到2019年末，两个板块门店数分别变为3766家和6491家。

作为一家传统服装企业，要想持续增长，大多只能不断开店或创立新品牌再开店。

手握重金，森马服饰一直坚持多品牌的发展战略，从最初的“森马”和“巴拉巴拉”两大品牌，拓展到2019年末的12大主要品牌。

门店的扩张总有天花板，童装市场随着各大服装品牌的深入，早已是红海一片。

走出中国市场、进军海外，成为森马服饰的选择。

2018年，森马服饰与国际知名战略咨询公司合作，制定了新的五年发展规划，提出了“全球领先的时尚服务提供商”愿景，正式将国际化提到战略高度。

其实，更早之前，森马服饰对“出海”已有探索。2015年4月，公司以200亿韩元（约人民币1.15亿元），认购韩国ISE新发行股份，成为持有该公司17.67%股份的第二大股东。不过，2018年12月，公司即将所持ISE股份全部转让出去。

与此同时，公司出资3427.30万元，认购华裔时装设计师吴季刚的JWU,LLC.新发行股份，成为持有该公司11.00%股权的股东。双方还约定，在上海成立合资公司，在中国经营JWU系列品牌产品。

在此期间，公司也在推进森马和巴拉巴拉品牌出海。截至2019年末，两大品牌已在沙特、蒙古、印尼等国开设30家门店及专柜。

存货再度高企

扩张和国际化从来都是一把双刃剑。

2019年，Sofiza SAS并表，森马服饰营收增长23.01%，达到193亿元，但公司归母净利润15.5亿元，同比下滑8.52%，这与Sofiza SAS的亏损有直接关系。

而对于传统服装企业来说，扩张中带来的存货等一系列问题，可能会成为公司的命门。这一点，森马服饰在几年前深有体会。

近年，森马服饰加快扩张，各项指标也已出现异常。

随着高端品牌的引入，2019年公司毛利率首次突破40%，达到42.53%，但7.93%的净利率也成为上市以来的最低点。

公司存货规模持续走高，2019年末为41.09亿元，比2017年增加17.25亿元；存货占流动资产的36.33%，比2017年提高近10个百分点。期末存货周转天数为138.11天，比上年提高近10天。今年一季度，受疫情影响，这一数字更是飙升至226.81天。

业绩预告修正公告显示，今年上半年，预计公司归母净利润0-7221.06万元，同比下滑90%-100%。

注：文/范建，公众号：斑马消费（ID：banmaxiaofei），本文为作者独立观点，不代表亿邦动力网立场。