摘要

大家好，本周带给大家的个股分析是同仁堂，北京同仁堂股份有限公司的主营业务是中成药的生产与销售，是中药行业久负盛名的中华老字号；同仁堂以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的十大王牌产品以及众多经典药品家喻户晓，蜚声海内外，在临床病患治疗中盛享美誉，公司业务覆盖 20 个国家及地区，零售终端达 71 个，形成了“立足中国香港，深耕主流，面向世界”的国际网络布局，2023Q2基金中药持仓大幅提升，持有基金数最多的个股前三名为太极集团、同仁堂、华润三九；2023年中药板块迎来“新生”周期，运营效率提升反映行业出现新复苏周期，量增是周期驱动的核心因素，看好中药板块业绩增长的持续性。

第一部分 企业综合分析

1.1企业信息

1.1.1公司介绍

同仁堂品牌始创于1669年(清康熙八年)，至今已有352年历史，自1723年(清雍正元年)为清宫供御药。同仁堂集团作为首批中华老字号企业，1992年中国北京同仁堂集团公司组建并于2001年改制为国有独资公司， 北京同仁堂股份有限公司（以下简称“公司”）是同仁堂集团旗下的首家上市公司，公司于1997年成立,并在上海证交所上市。2000 年同仁堂科技在香港联交所上市，2013年同仁堂国药在香港联交所上市。

同仁堂品牌文化底蕴深厚，历史悠久，在行业中久负盛名。公司作为传统中成药生产与销售的老字号，覆盖中药材种植、中药材加工、中成药生产、医药物流配送、药品零售、中成药研发在内的完整产业链条，常年生产的中成药超过400个品规，产品剂型丰富，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别，以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表 的产品以及众多经典药品家喻户晓，蜚声海内外，在临床病患治疗中盛享美誉。

1.1.2公司主营业务

同仁堂三级行业分类：医药生物 -- 中药Ⅱ -- 中药Ⅲ

按行业划分，同仁堂主要由医药工业和医药商业两个部分组成，收入比例为53.71%和46.29%。2023年一季度最新的毛利率为46.5%。按产品划分，公司主要利润来源为前五名系列，分别为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、六味地黄系列、金匮肾气系列、牛黄解毒系列。

公司的产品品类众多，其中五大核心系列产品为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、六味地黄系列、金匮肾气系列，以及牛黄解毒系列。同时，公司通过横向延伸，将其产品从单一的中成药延伸至药品、食品、保健食品、化妆品和医院制剂。

一、同仁堂商业：

主要是同仁堂旗下药店的经营不同于其他药企的销售模式，片仔癀和云南白药的是设立子公司由子公司直接面向医疗机构，而同仁堂则是开品牌药店面向大众。药店开设按照“名店、名药、名医”的发展模式，坚持突出同仁堂品牌特色，在全国重点城市、地区开立同仁堂零售药店。2022年年报显示同仁堂门店全国已有942家。连续5年营业收入是2022年84.8亿元、2021年82.4亿、2020年73.亿，2019年75.2亿，2018年75.5亿，除了2020年疫情影响，表现为逐年上升，复合增长率2.76%。同仁堂门店单店销售额也高于其他连锁药店，说明同仁堂这种差异化的销售模式具有一定的优势，带来后期的增长潜力。

1.1.3公司主营产品

一、心脑血管类

（一）安宫牛黄系列

清热解毒，镇惊开窍。用于热病，邪入心包，高热惊厥，神昏谵语；中风昏迷及脑炎、脑膜炎、中毒性脑病、脑出血、败血症见上述证候者。

（二）同仁牛黄清心系列

益气养血，镇静安神，化痰熄风。用于气血不足，痰热上扰引起：胸中郁热，惊悸虚烦，头目眩晕，中风不语，口眼歪斜，半身不遂，言语不清，神志昏迷，痰涎壅盛。

二、补益类

（一）六味地黄系列

滋阴补肾。用于肾阴亏损，头晕耳鸣，腰膝酸软，骨蒸潮热，盗汗遗精。

（二）金匮肾气系列

温补肾阳，化气行水。用于肾虚水肿，腰膝酸软，小便不利，畏寒肢冷。

三、清热类

（一）牛黄解毒系列

清热解毒。用于火热内盛，咽喉肿痛，牙龈肿痛，口舌生疮，目赤肿痛。

四、妇科类

同仁乌鸡白凤系列，加味逍遥丸，坤宝丸等。

1.1.4公司旗下子公司

一、北京同仁堂科技发展股份有限公司

北京同仁堂科技发展股份有限公司（以下简称同仁堂科技公司）在香港联合交易所有限公司主板市场挂牌上市，注册资本128,078.40万元，本公司所持股份占其总股本的46.85%。同仁堂科技公司主要从事生产及销售中药产品业务，剂型涉及丸剂、片剂、颗粒剂、口服液及胶剂等多种剂型，产品涵盖中成药、食品、化妆品等多个领域。主要产品包括六味地黄丸、金匮肾气丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶及西黄丸等。

报告期内，同仁堂科技实现营业收入599,184.14万元，同比增长10.95%；营业利润121,369.89万元，同比增长 16.12%；净利润 100,162.02 万元，同比增长 15.55%；期末总资产 1,248,476.92万元，报告期内较期初增长 7.68%。

二、北京同仁堂国药有限公司

北京同仁堂国药有限公司（以下简称同仁堂国药）于2013年5月7日在香港联合交易所创业板发行上市，股份总数为 83,710.00万股，主要在海外发展分销网络以及制造销售中药产品。

本公司对同仁堂国药的持股比例为 33.62%，本公司下属同仁堂科技对同仁堂国药的持股比例为38.05%。 报告期内，同仁堂国药实现营业收入 149,531.49 万元，同比增长 15.76%；营业利润 71,469.28万元，同比增长 10.75%；净利润 59,644.74 万元，同比增长 10.39%；期末总资产 377,444.10 万元，报告期内较期初增长 20.38%。

三、北京同仁堂商业投资集团有限公司

北京同仁堂商业投资集团有限公司注册资本为 20,825 万元，其中本公司投资占 51.98%，主要经营中成药、中药饮片、化学药制剂、生化药品，投资管理等。报告期内，同仁堂商业实现营业收入855,395.50万元，同比增长2.75%；营业利润 48,404.24万元，同比增长 15.17%；净利润 36,199.45 万元，同比增长 17.06%；期末总资产 641,705.53万元，报告期内较期初增长 6.51%。

1.2行业分析

1.2.1政策端：政策持续发力促进中医药传承创新发展进入崭新阶段

报告期内，国家和地方陆续出台多项促进中医药行业发展政策。

2022年3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，提出中医药服务体系进一步健全，中医药特色人才建设加快推进，中医药传承创新能力持续增强，中医药产业和健康服务业高质量发展取得积极成效，中医药文化大力弘扬，中医药开放发展积极推进，中医药治理水平进一步提升等目标；

2022年3月30日，国家中医药管理局等十部门联合印发《基层中医药服务能力提升工程“十四五”行动计划》，设定了主要目标，即到 2025 年基层中医药实现五个“全覆盖”，提出完善基层中医药服务网络，推进基层中医药人才建设，推广基层中医药适宜技术，提升基层中医药服务能力，加强基层中医药管理能力，深化基层中医药健康宣教和文化建设，稳步推进基层中医药改革等七项重点任务，进一步强化中医药行业地位；

2022 年 10 月 16 日，党的二十大报告提出“健全覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的多层次社会保障体系”、“建立生育支持政策体系”、“深化医药卫生体制改革，促进医保、医疗、医药协同发展和治理”，并提出“积极发展商业医疗保险”、“促进中医药传承创新发展”和“健全公共卫生体系，提高重大疫情早发现能力，加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设”，为我国医疗保障、儿童医药、老年医药和中医药产业的发展指明了方向。 同时，加强行业监管的相关政策措施也持续推进：

2022 年 3 月 17 日，国家药监局、农业农村部、国家林草局、国家中医药局等四部门发布《中药材生产质量管理规范》的公告，进一步推进中药材规范化生产，加强中药材质量控制，促进中药高质量发展；

2022 年 5 月 11 日，国家药监局印发《药品监管网络安全与信息化建设“十四五”规划》，从信息化层面提出推进药品智慧监管的发展战略和建设规划，促进国家药品安全及高质量发展，助力药品智慧监管能力提升；

2022年5月25 日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革 2022 年重点工作任务》，明确了2022年深化医改总体要求、重点任务和工作安排；

2022 年 6 月 29 日，国家医保局印发《2022 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件征求意见，2023 年1月18日，国家医保局正式印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022 年）。

总体来看，政策持续发力促进中医药传承创新发展进入崭新阶段。

1.2.2需求侧

一、老龄化趋势明显，医疗需求持续增加

2022年末，全国0—15岁人口为25615万人，占全国人口的18.1%；16—59岁劳动年龄人口为87556万人，占62.0%；60岁及以上人口为28004万人，占19.8%，其中65岁及以上人口为20978万人，占14.9%。与2021年相比，16—59岁劳动年龄人口减少666万人，比重下降0.4个百分点；60岁及以上人口增加1268万人，比重上升0.9个百分点；65岁及以上人口增加922万人，比重上升0.7个百分点。 随着人口老龄化的加速，居民不健康生活方式日益突出，心血管病、冠心病、脑血管病等中老年人常见疾病患病率逐年上涨，心脑血管疾病成为人口死亡的主要原因。中药在老年慢性疾病的治疗中具备显著优势，中药需求端存在较强支撑。

二、中药保健需求上涨，中药“治未病”优势凸显

随着人均可支配收入的稳步提升，中医药的快速发展，人们的消费意识的升级，相对于病发后治疗，人们更倾向于保健预防。中药保健品消费者的年龄在逐步下沉，逐步呈现“年轻态”。保健意识提升趋势明显，中药保健品市场规模呈现双位数的高速增长。其中，同仁堂作为中国中药保健品行业市场参与者产品注册数量最多的公司，在中药保健品未来的增量市场上，占据先发优势。

1.2.3海外市场的青睐

根据中国食品药品网数据显示，我国中医药已传播至196个国家和地区，29个国家和地区设立了传统医学法律法规；我国与43个国家、地区和国际组织签署了中医药合作协议，被纳入16个中外自贸协定中。

新冠疫情在改变人们生活方式的同时，也推动全球健康意识不断提升，我国中药类产品不仅在国内市场大放异彩，在海外市场同样受到青睐。2022年，我国中药外贸总额85.7亿美元，同比增长10.7%。其中，出口额56.9亿美元，同比增长13.8%；进口额28.8亿美元，同比增长5.1%。植物提取物、中药材及饮片、中成药、保健品进出口均保持了较好的增长势头。

1.2.4行业规模及所处阶段

一、中国中药行业发展较快，市场规模逐年增长。

根据中国中药协会统计，2022年1-11月，中药产业完成工业总产值2347.4亿元，同比增长23.7%，高于医药行业平均水平3.9个百分点，中药产业的总产值占全行业总产值的26.4%，完成销售产值2221.7亿元,同比增长23.6%。

中药材种植面积不断扩大，中药材产量也逐年增加。截至2019年，中国中药材种植面积达到7.5亿亩，中药材产量达到30亿吨。中药制药也有了较大的发展，中药制药企业数量增加，产值和出口也逐年增加。

根据工信部和国家统计局的数据显示，2023年我国中药市场整体规模有望突破万亿元，其中包括中药材主营业务收入超过2000亿元，同比增长约3%；中成药主营业务收入稳定在5000亿元以上，同比增长约5%；中药饮片主营业务收入稳定在3000亿元以上，同比增长约10%。

从产业结构来看，行业产业链较明晰。上游包括主要为中药材种植为主的中药材的提供商，同时还前期的矿物采集、动物养殖供应商，代表企业有贵州百灵，白云山，云南白药，中新药业等；中游为中药的生产制造环节和加工环节，包括中成药、中药饮片和中药配方颗粒等产品，代表企业有白云山制药，云南白药，北京同仁堂，太极集团，葫芦娃等；下游为中药的销售应用平台，主要包括医院、药店、超市和电商平台等，代表企业有大参林，老百姓大药房，益丰大药房，一心堂，国大药房等。

1.2.5行业竞争格局

一、行业集中度较低，产业处于竞争发展阶段

爱问财搜索中药企业有74家，应收在百亿及以上的企业比较少。从企业营收来看，白云山、云南白药两家中药企业营收在200亿元以上，其中白云山年营收超600亿元;营收在100-200亿元的企业有华润三九、同仁堂、步长制药和太极集团等;营收在50-100亿元的企业有片仔癀、济川制药、信邦制药等。

二、安宫牛黄丸寡头

目前使用双天然原材料的企业只有北京同仁堂，南京同仁堂，广誉远，达仁堂和片仔癀5家企业，其中北京同仁堂的市场占有率达到 54%，妥妥的寡头企业，广誉远，达仁堂的市场占有率也在 10% 左右，CR3 大于70% ，市场集中度还是比较高的。

总结，中药行业业内企业数量较多，市场集中度较低，竞争较为激烈;部分中成药产品集中度已经非常高了，如北京同仁堂的安工牛黄丸已形成寡头局势。

近几年中药行业得到政策支持，吸引新进入者，但进入中药行业存在资金壁垒和技术壁垒，此外现有企业大多已建设自身的中药材种植基地，不利于新进入者发展。对于那些有研发产品能力并且有品牌力的中药企业，有更大的发展空间。

中药的主要替代品为西药，目前西方化学制药仍占据额这中国较大的医药市场，替代威胁较大。

1.3企业护城河

一、“双天然+独家制作工艺”，疗效壁垒较高

国内登记在册的安宫牛黄类产品的生产企业有 125 家，其中牛黄和麝香都明确来自天然原料的有 6 家，占比 4.80%；原料明确标明有一项来自天然原料的有 16 家，占比 12.8%；原料不明确来源或明确为人工来源的为 103 家，占比 82.40%；其中同仁堂股份公司及科技公司安宫牛黄丸均为双天然配方，是少数获国家特批使用天然牛黄及天然麝香的生产商，保证同仁堂安宫牛黄丸能够发挥最佳疗效，形成较强的质量壁垒。

二、数字化转型赋能，全渠道融合发展

（一）线下

2022年，同仁堂商业在全国主要地区共设立同仁堂药店 942 家。

数字化：同仁堂联手研华与 Beabloo 共同开启了从“数字化货架”到“数字化零售”的整体转型升级，并在多家门店落地实施。“数字化货架”运用了 RFID 识别技术、定制化数字标牌和交互屏幕、远程多媒体软件、WiFi 感知技术、人脸识别、以及 ibeacon等多种物联网手段，提升消费者的线下购物的体验感。同仁堂建立了全新交互式的数字化超市，通过体感技术与 VR 展示技术的完美契合，扫描消费者基本生命体征，为消费者提供“自助消费”的产品建议。

（二）线上

公司线上通过自有平台以及第三方销售平台（天猫、京东）进行销售，同时通过抖音、、喜马拉雅、蜻蜓 FM、小红书、美柚、大姨妈、知乎等社交平台，精准定位客户进行宣传，点击率暴增，线上销售额增速亮眼，2021 年双十一全品种销售额超 3000 万，同比增长 31%。

三、品牌优势

同仁堂品牌作为我国传统中医药代表，拥有深厚的品牌积淀。同仁堂产品以“配方独特、选料上乘、工艺精湛、疗效显著”而闻名国内外，在中医药行业和消费者心目中具有极高的行业号召力、社会认知度和品牌影响力。具有品牌力的公司，消费者会愿意为其品牌支付溢价， 安宫牛黄丸从2012年到2021年，价格从350元/粒涨到860元/粒。再看看近年来的销量，2019年其零售市场销售金额突破20亿元，2020年同比增长33.66%至27.16亿元，2021年进一步增长至39.63亿元，说明了同仁堂是具有品牌力的。

四、品种优势

公司拥有以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等为代表的产品以及众多经典药品，常年生产的中成药超过 400 个品规，品种资源丰富，覆盖心脑血管、补益、清热、妇科、儿科等领域，形成对品牌的有力支撑。

五、产业链优势

公司及子公司拥有多个生产基地，遍布北京、河北等地区，在传承传统生产工艺的基础上，大力推进智能化生产，提升产能、降低能耗，逐步打造技术先进、功能完整、绿色环保的工业产业集群；公司与重要子公司同仁堂科技、同仁堂商业、同仁堂国药在产品网络、区域等方面形成互补，带动品牌、品种优势的充分发挥。

1.4企业文化

传承百年御药匠心，高质量标准确保产品疗效。自创立以来，同仁堂始终坚持“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训，讲“仁心”、重“仁术”，奠定了同仁堂质量和诚信文化根基，成为历代同仁堂人遵循的行为准则。公司核心产品安宫牛黄丸传承至今 149 年，在百余年中，同仁堂将自身的制药工艺和清宫御药房制药标准、传统中医药文化和中华文化有机结合，制定了高于国家质量标准的企业标准。同仁堂中医药文化已于2006 年列入首批国家级非物质文化遗产名录。2014 年，“同仁堂中医药文化（传统中药材炮制技艺）”项目被批准为国家级非物质文化遗产生产性保护示范基地；同仁堂“安宫牛黄丸传统制作技艺”列入第四批国家级非物质文化遗产代表性目录。文化的改变需要100年到1000年的时间。

1.5企业管理层

2021 年，公司逐步完成核心管理层调整，原公司总经理邸淑兵接任董事长，原公司副总经理张朝华接任总经理。现任董事长邸淑兵业务经验丰富，历任职于同仁堂药酒分公司、同 仁堂股份公司、同仁堂商业公司、同仁堂中药配方颗粒公司、同仁堂生物制品公司等，深谙公司多项业务的管理；其余核心管理团队也多为业务骨干出身，新一届管理层任命完成有利于公司经营的持续和稳定，推进业务进一步发展。

新董事长上任，精通同仁堂各项业务。2021 年 12 月 29 日，邸淑兵先生正式担任公司 董事长。邸淑兵在同仁堂集团旗下的多家子公司曾任要职（包括同仁堂集团、同仁堂健康、 同仁堂药酒、同仁堂股份、同仁堂商业投资、同仁堂中药配方颗粒、同仁堂生物制品、同 仁堂化妆品等），作为资深业务骨干，邸总熟悉集团旗下各个板块的经营运转，其丰富的工作履历将会给同仁堂带来新的发展契机。

核心管理层大洗牌，焕发新活力

改革途中稳中求进，内部管理和质控有望得到改善。“蜂蜜门”负面事件后公

司大刀阔斧进行质控改革，2021 年，同仁堂集团召开国企改革三年行动的推进会，成立改革组制定行动方案，同时公司也完成了核心管理层调整。我们认为高层大洗牌后公司内部管理有望大幅改善，质控也将真正向下落实，公司将走上高质量发展道路。此外，公司践行“4+2”经营模式，线上线下渠道齐发力，我们认为公司改革后的营销有望焕发新活力。

1.6 股权结构

同仁堂由北京市国资委完全控股，属于国企。同仁堂集团直接控股同仁堂股份，同仁堂科技，同仁堂商业投资，其中同仁堂股份，同仁堂科技控股同仁堂国药，同仁堂股份直接持有同仁堂国药33.62%的股权。同仁堂股份在国内上市，同仁堂科技和同仁堂国药在香港上市。

第二部分 财务报表分析

2.1 五大财务指标

2.1.1 ROE

公司2019年增长率负数，主要是营收大幅下降，具体原因如上所述；2020年增长放缓主要是因为疫情原因对公司有较大影响。公司ROE在三级行业排名第18名，以岭药业和葵花药业分别位居第一和第二。

2.1.2 净利润现金含量

从上表可以看出，公司的回款速度很快，收到的款项都大于营收；同时扣除成本费用、经营相关的支出后，还有大把的现金流。与同行中的白云山和云南白药相比，同仁堂均值最高。

2.1.3 毛利率

公司的毛利率每年都在46%以上，而且波动率也不大，但毛利率在同行排名只在第47名，三级分类排在前两名的是寿仙谷和济川药业，毛利率高达80%以上。

2.1.4 资产负债率

从表一可以看出，同仁堂的资产每年在增长，其中负债占比总资产都在40%以下，所以没什么偿债压力和风险；同时从表二可以看出负债总额中的有息负债并不多，大部分是经营性负债。再从下表我们可以看出，公司银行存款的利息收入足以支付利息支出，进一步说明偿债风险极小。

2.1.5 派息比率

从上表可以看出，公司每年的分红拿出的都是实实在在的真金白银，而且比值都在30%以上，实属慷慨。对比白云山和云南白药，云南白药分红最高，5年均值近80%，白云山相比同仁堂略低。

2.2 其他财务指标

2.2.1存货

同仁堂的主要产品为中成药，产品有保质期，存货随时间流逝价值会下降。从上表中计提存货跌价准备、报废中可以看公司的存货随着时间的流逝在不断贬值，但目前的周转率和周转天数在行业排名并不高。从2022年年报显示公司存货中原材料账面价值高达26.78亿，说明公司原材料储备充分。

2.2.2应收账款/应付账款

公司前5名销售客户和供应商都占比不高，应收和应付的周转天数在增强。

2.2.3固定资产

从上表可以看出，虽然公司属于轻资产型公司，但10年资本开支为60%，大于优秀值25%，即公司将赚得的利润大部分投资购买了固定资产，存在一定风险。

2.2.4销售费用

公司的销售费用占比较高的是可控的职工薪酬，其次是市场拓展费，还有不可控的折旧费，这三者占比较高。但从营收与销售费用比值来看，近5年波动不大，与同行云南白药和白云山相比，公司销售费用占比较高。

2.2.5研发费用

通过I问财，搜索“同仁堂，连续5年研发费用/净利润”，结果表明：最近5年同仁堂的研发费用占净利润的比值分别为8%、11%、13%、14%、15%，虽呈增长趋势，但整体均<20%，说明研发投入给公司净利润带来的不确定性相对较低。

2.3季度报总结

公司2023年一季度除了销售毛利率略有下降外，其他都向好发展，特别是营业收入大幅增长。

第三部分 估值

1.市盈率法估值

同仁堂总资产行业排名前五，营业收入行业排名第四，毛利率第一季度为46.5%，同行排名第50台，好在净利润行业排名第七，在同行业72家企业中还算是处于中上等，近十年低估区为38.39，中值区为43.97，高估区47.33，目前市盈率45.2，高于中药П级分类行业均值（29.63），目前的位置不太适合价投者进入，具体好价格如下：

2.从趋势上来看

该股从2023年5月8日后一直开启下跌趋势，时至2023年8月2日已下跌近三个月，股价已下跌20%，主力近一个月一直在吸筹，目前有止跌企稳拉升的迹象，特别是周五的跳空高开一下子就改变了下跌趋势，值得关注起来了。

并且短期小K线来看是处跌刚企稳的趋势，但从周K上来看这个票是非常不错的，只是处于上升趋势中回调的一个点，也是一个不错的位置。

看到这里估值很多朋友会说一根阳线改三观，在这里我说点题外话，一根阳线改三观还真的有它的道理的，图上看首先它是跳空高开，然后再是上涨5个点以上，这说明什么问题，说明这不是散户所为，是有大资金关注上了，一个票为什么会上涨，并不是因为它业绩好上涨，而是因为有资金关注上了，有资金在拉动，而业绩只是吸引资金的一个方面，还有政策因素、市场因素，市场小作文等等。我们买公司是因为它很有发展前景，因为它业绩好暴雷风险小，有了这两个方面做奠基石，那我们投资的确定性就变得高很多，所以对于基本面好的公司我们再辅以技术分析看买卖点增加确认性有什么不好呢？

第四部分 总结

4.1 优势总结

同仁堂品牌作为我国传统中医药代表，拥有深厚的品牌积淀，在中医药行业和消费者心目中具有极高的行业号召力、社会认知度和品牌影响力，同仁堂这类具有品牌优势的老牌公司未来销量增加的机会更大。

中医诊疗在我国医疗健康服务行业中的地位不断提升。随着人们生活水平提升，老年化加剧，对身体健康的需求必将越来越高，加之国家医保政策的引导，产品销量会更大；中成药CR4为9.92%，同仁堂市占率只有1.83%，有较大的增量空间；中医诊治人次渗透率预计2025年将达到16.6%，有较大的市场空间。

4.2 风险总结

1、行业政策风险

随着医药卫生体制改革深入推进，医药管理体制和运行机制、医疗卫生保障体制、医药监管等方面改革措施相继出台，特别是带量采购、医保目录调整、医保支付方式改革等政策的落地，使药企原有经营模式受到冲击，医药市场格局持续变化，行业竞争加剧。

2、原材料与质量标准风险

受种植环境、气候变化、环保政策及检测标准提升等多种因素影响，中药材、中药饮片供应量及供应价格波动频繁，对企业运营成本产生较大影响。药品质量关系着人民群众身体健康和生命安全，新《药品注册管理办法》和《药品生产监督管理办法》要求落实药品全生命周期管理，强化责任追究，新版《中国药典》对中药材及中药饮片的农残、重金属等药品标准提出更高要求，一方面为保障药品安全、有效和质量可控奠定法律基础，另一方面对企业履行药品质量的主体责任提出更高要求。

3、海外市场风险

境外各国经济发展变化、地缘政治环境变化、政治局势动荡等方面存在不稳定因素，企业正常生产经营活动可能会因此受到一定程度影响。

第五部分 投资总结

分析完这个公司给我最深的印象是天啦，毛利率真高，居然有46.5%，然后一看同行业毛利率排名，天啦，居然第50位，再看同行业毛利率稳居第一的寿仙谷居然达到了83.53%，怪不得有吃药喝酒行业，估摸着这也是很多人喜欢医药行业的原因吧，然后就跟一个中医朋友聊了一下，我说你们中医可真赚钱，毛利率真高。然后朋友说销售费用也高啊，前面财报可以看到销售费用确实高，所以我们不要被高毛利率迷惑了，这样的企业还是要看一下它的ROE，公司ROE2023年一季度为12.6%，高于同行业均值7.74%，在三级行业排名第18名，低于华润三九、片仔癀，高于云南白药，但净利润现金含量是最高的，说明虽然没其他企业赚钱，但赚的都是实实在在的利润，还是不错的。

北京市人民政府国有资产监督管理委员会（持有北京同仁堂股份有限公司比例：52.45%），背靠国资委，又让企业的稳定多了一项背书，而药是民生之本，是必须品，再加上新冠疫情之后中药更是受到了很多人的青睐，又有各项利好政策的加持，是价投的一个不错的标的，只是目前不适合价投进场而已。

风险点是药既然是民生之本，肯定不能涨得太高，其实集采也是反腐的一种形式，包括之前的两票制，只是没有这次反腐这么直接，但最终都是节省医保开支，减少销售费用，受益于民，医药行业中间环节水很深，特别是供应端（厂家）到销售端（医院）中间的环节， 所以持有者多关注这些方面的利空消息。

从技术分析上来看倒是很不错的一个标的，希望下周会有一个不错的表现，一起期待吧！

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