1、铝合金精密压铸件的全球隐形冠军 ?

1.1 公司产品以中小件铝合金压铸件为主，具有高附加值

公司是国内领先的汽车铝合金精密压铸件供应商。

公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品应用于汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统及其他系统， 新能源汽车三电系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。

据测算，公司汽车雨刮系统零部件产品的全球市场份额约30%，其主要的配套客户法雷奥、博世、特瑞科是知名的雨刮器品牌企业。

2019年公司获得中国铸造协会颁发的“第二届中国铸造行业压铸件生产企业综合实力50强”。

公司主营产品具有非标、小件的特点，附加值较高。

公司的主要产品依据客户特定的技术参数设计和生产，并且以壁薄、技术工艺复杂、精密度要求较高的中小件产品为主。

一般来说，铝合金精密压铸件产品的精度越高，加工难度和耗用的人工成本也越高，单位产品的附加值较大。

我们对比了2016-2020年公司与同行业可比公司的汽车类铝合金产品毛利率，公司毛利率均高于行业平均水平。

公司具备完整的产业链布局，能够实现模具的自主研发、设计和生产。

模具决定了压铸件的形状、尺寸、质量和内部组织，是精密压铸件生产过程中的关键环节。

公司可以根据客户的要求自主设计和生产模具，既降低了成本，又提高了生产效率。

2017年6月、2019年3月，公司子公司优耐特模具连续被中国铸造协会连续评选为“中国压铸模具生产企业综合实力20强”。

1.2 业务全球化布局，客户资源优质稳定

公司境外收入约七成，具备全球竞争力。

公司的业务覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，全球化市场布局提升了公司抵抗单市场波动风险的能力。

2014 年 9 月，公司在墨西哥注册成立子公司 IKD FAEZA，启动建立第一个海外生产基地，可以减少物流成本，规避汇率风险，有效辐射北美市场，提升服务效率，增强客户黏性。

公司拥有优质的客户资源，与许多 Tier 1 建立了稳定的合作关系。

公司客户主要是全球知名的一级汽车零部件供应商，包括法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特、大陆、克诺尔、马勒、吉凯恩、哈金森、博格华纳、上汽集团、舍弗勒、采埃孚、翰昂等。

根据《美国汽车新闻》(Automotive News)发布2020年全球汽车零部件百强榜排名，公司2020年销售额前五名的客户——博世、大陆、麦格纳、法雷奥和翰昂，分别位列第1位、第3位、第6位、第12位和第47位。

公司同步开发能力强，成熟的技术与良好的产品质量获客户认可。

公司产品以中小型零部件为主，具有品种繁多、非标准化等特点，在研发制造时需要满足多个客户的不同需求。

公司已经基本形成客户提供产品设计图，公司从模具设计制造、压铸、精密机械加工和组装等全生产环节的工艺性角度完善产品结构设计、降低生产成本的联合开发模式。

凭借高质量的品控和高效的执行力，公司在行业中树立了口碑，并且连年获得了客户颁发的多项荣誉。

1.3 精益化管理，生产效率高

扁平化的组织架构利于公司快速做出响应，提高经营效率。

公司将信息管理系统有机地融入到日常经营管理的各个环节当中，建立了涵盖技术研发、产品开发、采购、制造、销售、仓储、物流、人事以及财务等各环节的综合管理体系。公司较高的精益化管理能力使分业生产模式和柔性制造技术得以运用。

分业生产模式有效提高了公司的生产效率。

公司产品以中小件为主，具有种类多样、非标化和多批次等特点，对精益化管理提出了更高的要求。

分业生产是指不同产品以工厂为单位进行分工，除采购、熔炼、仓储、发运采用集中模式外，各生产工厂均涵盖从压铸到检验包装的所有工序。

分业生产的好处有：

（1）同一系列产品在技术控制节点上相同或相似，故生产不同产品时无需对机器设备进行大幅度的校调，提高生产效率，降低废品率；

（2）使各生产单位对各自负责的产品有更深入的理解，利于产品工艺的持续不断改进。

柔性制造技术进一步提升公司的产能利用率。

公司在机械精密加工环节中采用柔性制造技术，将多面的加工工序集中在单台设备上完成，减少一个产品的机台占用数，并对工装的更换采用快速精定位装置，以最快的 时间完成生产产品的切换，使公司的设备资源的利用率得以大幅提高。

2、汽车轻量化大势所趋，铝压铸件市场空间广阔 ?

2.1 轻量化是汽车行业完成双碳目标的重要手段

双碳目标的完成时点明确，对国内汽车行业提出了更高的要求。

2020年9月，提出中国“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。

我国的二氧化碳排放量从2001年开始进入快速增长阶段，目前还未达到峰值，而欧洲、美国和日本都已经实现了碳达峰。

《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》指出，我国汽车行业的发展目标是“产业碳排放总量先于国家碳减排承诺于2028年左右提前达到峰值，到2035年排放总量较峰值下降20%以上”。

在汽车行业节能减排的大趋势下，多国都给出了减少碳排放或者油耗的目标。

2019年4月欧盟发布《2019/631文件》，规定2025、2030年新登记乘用车CO2排放量在2021年（95g/km）基础上分别减少15％（81g/km）、37.5％（59g/km），对应2025年、2030年平均油耗约为3.4L/100km、2.5L/100km（按2.37kg CO2/L 的燃用汽油转换系数）。

《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》给出我国新车的油耗目标，至2025、2030、2035年乘用车平均油耗分别达到4.6L/100km、3.2 L/100km、2.0L/100km。

轻量化是减少汽车二氧化碳排放量的重要手段之一。

汽车的碳排放量受到整车整备质量、燃油经济性（包括油耗与电耗）等因素的影响。

随着汽车轻量化程度和电气化水平的提升，汽车全生命周期（车辆周期+燃料周期）碳排放量将减少。

2.2 铝是重要的轻量化材料

汽车轻量化的实现包括：

1）加大车身、底盘、动力系统和内外饰等部分的轻量化设计；

2）加大高强度钢、铝合金和碳纤维复合材料等轻量化材料的应用；

3）采用先进的轻量化材料成型技术，以减少零部件使用数量。

目前我国乘用车使用的轻量化材料以高强度钢和铝合金为主，据中汽数据统计，2019 年我国乘用车单车使用高强度钢和铝的平均质量为430kg，占车身质量的29.5%。

铝合金是理想的汽车轻量化材料，能够在提高车辆安全性和燃油经济性的同时，最大程度减少汽车全生命周期的碳排放量。

根据美国铝业协会测算，至2025年、2030年美国轻型车的单车用铝量将分别达到505kg、570kg。

美国铝业协会指出，在汽车制造上采用铝合金主要有以下优势：

安全性：

1）铝吸收的碰撞能量是钢的两倍，可以提高车辆前后端防撞缓冲区的能量吸收能力，在不增加车身质量的前提下提高安全性；

2）铝具有强度高和质量轻的特性，在其他因素相同的情况下，铝制车辆的制动距离更短。

耐用性：

铝制零部件能够和钢制的一样坚固，而且铝具有耐腐蚀性，有助于延长车辆使用寿命。

可持续性：

一辆铝密集度高的汽车全生命周期的能源消耗最多可减少20%，二氧化碳排放量最多可减少17%。

燃料高效性：

高强度、轻质的铝合金取代钢材，可以让车辆在保持尺寸的同时仍减轻重量。车身质量每减轻10%，可以节省5%-7%的燃料消耗量。在相同电量下，纯电动车每减少 10%的质量，可以多行驶10%的距离。

车辆性能：

铝的机械性好，结构的刚性使得车辆可以提供更好的稳定性和响应能力。

我国的单车用铝量增长较快，正逐步缩小与美国等发达国家的差距。2010年我国乘用车单车用铝量为107kg，而美国轻型车2000年单车用铝量已达到117kg。

随着我国汽车轻量化进程的推进，2019年我国乘用车单车 用铝量达到180kg，正逐步缩小与美国的差距。

2.3 电动车渗透率提升，带动铝轻量化行业增长

电动车对汽车轻量化的需求更高，以提高续航里程。纯电动车的车主里程焦虑是影响其渗透率提升的主要原因之一。

根据美国铝业协会，相同电量下电动车行驶里程的增加量与重量的减少量大致呈相同比例，即减少10%的重量可以使车辆在相同电量下多行驶10%的距离。

由于电动车的电池净增重量超过300kg，那么在现有电池能量密度的情况下，车身质量减少是提升电动汽车续航里程的有效手段。当前纯电动车的平均单车用铝量高于燃油车。

根据 DuckerFrontier 统计测算，2020年北美轻型车中纯电动车型比燃油车型的平均单车用铝量多189磅，其中内燃机和变速箱等非纯电动车的必需零部件减少了205磅，而大量运用铝的电池壳体、电机壳体、车身等零部件增加了394 磅。

随着纯电动车的级别下探，2026年纯电动车的单车用铝量将比2020年减少14磅。

节能和新能源汽车将实现对燃油车的逐步替代，渗透率稳步提升。

根据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，至2025、2030年我国节能和新能源汽车渗透率至少达到58%、83%。

我们测算对应销量将分别至少达到1345万辆、2028万辆，对应2020-2025年CAGR为53%。

我国2025年铝合金市场规模有望超千亿规模。

考虑到中国新能源汽车渗透率的快速提升和节能减排计划的持续推进，我们预计乐观情况下，2025年中国乘用车的单车用铝量将与同期美国轻型车单车用铝量持平。

对2025年国内铝合金市场进行敏感性测算，乐观/中性/悲观预期下市场规模将分别达到2,147/2,045/1,946亿元，对应2020-2025年的CAGR分别为6.1%/5.1%/4.0%。

3、?新能源项目贡献增量，产能释放带动盈利能力回升 ?

针对市场需求，公司将募集的资金用于扩大产能、丰富产品结构和提高生产效率，大部分项目建设已落地完工。

目前公司投资的项目中，“汽车精密压铸加工件改扩建项目”、“汽车雨刮系统零部件建设项目”和“精密金属加工件建设项目”已投产并在2020年度共实现效益9,419万元。“汽车轻量化铝合金精密压铸件项目”预计在2022年投产。

新能源汽车项目有望贡献业绩新增量。

公司“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”于2020年6月完成厂房竣工交付，目前已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力、采埃孚、日本电产、Stellantis、Romeo Power等新能源汽车新客户或新项目。

2020年度公司获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%，预计新能源项目的投资回收期为6.38年。产能利用率将提升，带动公司盈利水平回升。

近年公司毛利率出现下滑，我们认为主要原因有：

1）公司上市以来加速产能扩建，固定资产的折旧摊销影响到公司的毛利率；

2）受疫情影响，全球车市下滑，导致公司产能利用率不达预期。

我们认为，随着公司的产能建设相继落地，以及汽车需求回暖，产能利用率提升将带动公司整体盈利能力的回升。

4、报告总结

公司是铝合金精密压铸件的全球隐形冠军。

公司是全球领先的中小件铝合金压铸制造企业。

公司拥有优质的客户资源，与国际知名的汽车零部件 Tier 1 建立了稳定的合作关系。

据测算，公司汽车雨刮系统零部件产品的全球市场份额约30%，主要配套客户包括法雷奥、博世等。

2019年公司获得中国铸造协会颁发的“第二届中国铸造行业压铸件生产企业综合实力50强”。

铝合金市场规模增长，公司作为领先企业将受益。

中国双碳目标的完成时点明确，对汽车行业提出了更高的要求，轻量化是汽车节能减排的重要手段之一。

铝合金是理想的汽车轻量化材料，能够在提高车辆安全性和燃油经济性的同时，最大程度减少汽车全生命周期的碳排放量。

随着新能源汽车的渗透率提升和汽车轻量化的加速推进，我们测算2025年中国铝合金市场规模在乐观/中性/悲观预期下将分别达到2,147/2,045/1,946亿元，对应2020-2025年CAGR分别为6.1%/5.1%/4.0%，公司作为国内市场的领先企业将受益。

成熟的中小件压铸工艺、精益化的管理模式和优质稳定的客户资源，是公司发展的竞争优势。

（1）公司从事铝压铸件业务已有18年，专注于中小件铝合金压铸件，优秀的同步开发能力和产品质量获得了客户认可；

（2）公司采用分业生产模式和柔性制造技术，提高了生产效率，也利于各单位加深对产品的理解；

（3）公司拥有优质的客户资源，与全球知名的汽车零部件 Tier 1 建立了稳定的合作关系，并及时响应客户的新业务需求。

长期看，新能源汽车项目将贡献业绩增量，产能释放带动公司的盈利能力回升。为拓展新能源汽车零部件市场，满足客户的需求，公司将部分募集资金投资“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”，规划产能1,200万件，预计可实现收入30,000万元。

公司公告称，2020年度公司获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%。

我们认为，公司的新能源产品订单充足，单件价值较原产品有较大提升，有望为成为业绩新增量。

随着公司产能建设的落地，以及汽车需求回暖，产能利用率提升带动公司整体盈利能力的回升。

我们认为，公司可以凭借先进的研发生产水平、优质稳定的客户资源、优秀的精益化管理能力，在巩固现有市场份额的同时，把握行业增长带来的市场空间。

5、?风险提示 ?

全球乘用车市场销量不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；运价上涨风险。

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作者：东兴证券 李金锦 张觉尹

报告原名：《深耕铝合金精密压铸件的全球隐形冠军》

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