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【基本情况】

股票名称：长安汽车

股票代码：000625.SZ

现价：14.60（2023年7月25日，截止发稿时间，+10.02%）

所属行业：汽车/乘用车/综合乘用车

上市时间：1997-06-10

实控人：国务院国有资产监督管理委员会

第一大股东：中国长安汽车集团有限公司

第一大股东持股比例：17.97%

总股本：99.2亿

总市值：1448亿

流通股本：76.5亿

流通市值：1117亿

营收构成(2022年报)：整车：94.07%；外协加工：5.93%

【公司简介】

公司是中国汽车四大集团阵营企业、中国品牌领先汽车企业，两度入选央视“国家品牌计划”，成为中国品牌汽车行业领跑者。

公司的主要业务涵盖整车研发、制造和销售以及发动机的研发、生产，并整合优势资源积极发展出行服务、新零售、金融投资等领域，进行多维度的产业布局。公司始终坚持以“引领汽车文明造福人类生活”为使命，秉承“节能环保、科技智能”的理念，大力发展新能源和智能汽车，致力于用科技创新引领汽车文明，努力为客户提供高品质的产品和服务。经过多年发展，现已形成轿车、SUV、MPV、交叉型乘用车、客车、货车等多档次、宽系列、多品种的产品谱系，覆盖传统燃油和新能源车型，拥有排量从1.0L到2.0L的发动机平台。公司旗下拥有长安乘用车、欧尚汽车、凯程汽车、长安福特、长安马自达、长安铃木、长安PSA等众多知名品牌。

【市场表现】

【基本财务情况（RMB）】

【核心观点】

2022年，公司实现营业收入1212.53亿元，同比增长15.32%；实现归属于上市公司股东净利润77.98亿元，同比增长119.52%。2022年4季度公司实现营业收入359.01亿元，同比增长38.39%；实现归属于上市公司股东净利润8.99亿元，同比增长60.39%。2023年第一季度公司实现营收345.6亿元，同比-0.06%，归母净利润69.7亿元，同比+53.65%，扣非归母净利润14.81亿元，同比-34.75%。

公司自主品牌的销量持续稳定增长，2022年公司销量达到234.6万辆，同比增长2.0%。在此期间，长安系中国品牌汽车销量达到187.5万辆，同比增长6.8%。CS75系列全年零售量近22万辆，逸动系列、CS55系列全年销量分别达到15万辆和13万辆，UNI系列销量突破18万辆。随着产品销售结构不断优化，公司的自主品牌盈利能力不断提升。2022年Q4，公司自主利润（归母净利润-合联营企业投资收益）达到37.1亿元，环比增长171%。其中，合联营企业亏损主要是因为阿维塔科技（重庆）有限公司等的处于战略投入期，资源投入较大，导致亏损。

公司于2022年4月18日发布了“海纳百川”计划，明确了未来海外市场转型战略，计划2030年前推出不少于60款全球产品，同时打造2款全球销量突破50万辆级的产品，以及不少于2款全球销量突破30万辆级的产品。公司计划在2030年前进入全球90%以上的市场，并拥有海外布局超过50万辆的产能。公司还计划用2-3年的时间完成欧洲等主要市场的布局。我们认为随着公司海外市场的扩张，公司海外市场销量将快速提升，并有助于公司车型研发成本摊销，进一步提高公司盈利能力。

新能源转型步伐加快，公司将在2023年推出超过10款新能源产品。在智电iDD产品方面，公司将推出全新产品UNI-V智电iDD、第三代CS75PLUS智电iDD、改款产品UNI-K智电iDD和欧尚Z6智电iDD等产品。在下半年，公司还将陆续推出全新紧凑级轿车、全新紧凑级SUV等多款全新智电iDD产品，同时推出多款新能源产品将进一步完善公司的智能纯电产品谱系。C236定位于高级舒适中型轿车，深蓝S7定位为纯电智能SUV，而阿维塔E12则定位为情感智能电动轿跑。我们认为随着公司多款新能源产品的上市，公司的新能源转型步伐会进一步加快，从而提升公司的新能源产品销量。

2023年Q1业绩符合预期，实现扣非归母净利润14.81亿元，毛利率环比下降与新能源车短期盈利能力对整体毛利负贡献有关。2023年2月完成长安新能源股权收购，持股比例达到51%，深蓝科技有限公司正式并表。新能源短期内对上市公司毛利、净利层面可能有一定拖累，但长期价值将由新能源销量和品牌影响力共同创造。

公司2023年新能源战略将继续推进，深蓝S7将是品牌第二款爆款车型，预计交付量在2023年底有望达到单月1万台的水平。公司计划深蓝品牌在2024、2025年推出多款新产品，形成完整的产品矩阵。

整体总结：公司在2022年实现了销售额和毛利率的同比增长，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比下降。公司的研发费用率同比增长，合营及联营项目对公司业绩造成了拖累，导致对联营企业和合营企业的投资收益同比下滑。公司在2023年将推出多款新产品，加速新能源转型，包括多款全新智能插混和纯电产品。公司有望通过推出多款新能源产品来加速新能源转型的进程。

【风险提示】

新能源车市场不及预期、新车交付不及预期、芯片短缺、原材料成本上升。

【盈利预测、估值】

结合2022年年报及2023年一季报，2023/24/25年EPS预测0.95/0.92/1.01元。公司燃油车基本盈利稳固，新能源车型规模效应正在逐步释放，随着公司品牌持续向上，插混及纯电产品加速投放，公司V标＋深蓝＋阿维塔矩阵定位清晰，叠加新能源新品加速投放，有望实现市占率的持续提升， 盈利能力有望再上新台阶。故给予公司2023年16.82xPE，对应目标价15.98元，还有9.45%上涨空间。

【声明】

本文仅限于交流，不构成投资建议。